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重温对冲经典——1992狙击英镑

索罗斯在其著作中曾谈到:“如果你把一般的投资组合看成是扁平或者二维的,我们的投资组合则更像建筑物。我们建立一个三维的空间,用基本股票作为抵押来扩大杠杆。 我们用1000美元至少可以买进5万美元的长期债券。我们卖空股票或者债券,即借入股票或者债券待其价格下跌时再买入。我们也操作外汇或者股指的头寸,多空都有。这样创造出一个由风险和获利机会组成的立体结构”。一个货币、股市、债券的对冲,以及火烧联盟的经典案例。

 

1992年2月欧盟12个成员国签订了《马斯特里赫特条约》。索罗斯早在条约签订之时已预见到欧洲汇率 体系很难保持协调一致。92年9月,投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币,其中包括英镑、意大利里拉等。

英国政府计划从国际银行组织借入资金用来阻止英镑继续贬值,但这犹如杯水车薪。仅索罗斯一人在这场与英国政府的较量中就动用了100亿美元。索罗斯在这场豪赌中做空70亿美元的英镑,并持有60亿美元马克的多头头寸,同时,索罗斯考虑到一个国家货币的贬值(升值)通常会导致该国股市的上涨(下跌),又买入价值5亿美元的英国股票,并做空德国股票。如果只是索罗斯一个人与英国较量,英国政府也许还有一丝希望,但世界许多投机者的参与使这较量的双方力量悬殊,注定了英国政府的失败。

索罗斯是这场“赌局”最大的赌徒。下完赌注,索罗斯开始等待。1992年9月中旬,危机终于爆发。市场上到处流传着意大利里拉即将贬值的谣言,里拉的抛盘大量涌出。9月13日,意大利里拉贬值7%,虽然仍在欧洲汇率体系限定的浮动范围内,但情况看起来却很悲观。这使索罗斯有充足的理由相信欧洲汇率体系的一些成员国最终将不会允许欧洲汇率体系来决定本国货币的价值,这些国家将退出欧洲汇率体系。

1992年9月15日,索罗斯决定大量做空英镑。英镑对马克的比价一路下跌至2.80,虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑,但仍未能挡住英镑的跌势。到傍晚收市时,英镑对马克的比价差不多已跌至欧洲汇率体系规定的下限。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。

英国财政大臣采取了各种措施来应付这场危机。首先,他再一次请求德国降低利率,但德国再一次拒绝了;无奈,他请求首相将本国利率上调2%一12%,希望通过高利率来吸引货币的回流。一天之中,英格兰银行两次提高利率,利率已高达15%,但仍收效甚微,英镑的汇率还是未能站在2.778的最低限上。在这场捍卫英镑的行动中,英国政府动用了价值269亿美元的外汇储备,但最终还是遭受惨败,被迫退出欧洲汇率体系。英国人把1992年9月15日——退出欧洲汇率体系的日子称做黑色星期三。

索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家,曾被杂志称为打垮了英格兰银行的人。索罗斯从英镑空头交易中获利已接近10亿美元,在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达20亿美元,其中索罗斯个人收入为1/3。在这一年,索罗斯的基金增长了67.5%。

 

 

附:    《索罗斯狙击英镑:市场是如何压垮央行的》1992 年 11 月 9 日刊:文 Thomas Jaffe & Dyan Machan

这一壮举可堪载入《吉尼斯世界记录大全》:虽然世界上亿万富豪多得是,但索罗斯也许是一个月内进账十几亿美元的第一人。没错,就只一个月。

1992 年 9 月,全世界基金经理不会轻易忘记的一个月。尤其是量子基金(Quantum Group of Funds)董事长、传奇人物乔治 · 索罗斯。拜欧洲市场动荡所赐,索罗斯和他四个荷属安的列斯籍基金的客户短短一个月获利 15 亿美元。这还不是索罗斯他们在今年唯一的进账。8 月底到 10 月初,索罗斯 33 亿美元的旗舰基金——量子基金——新资产价值上涨 31%,年初至今上涨 52%。截至 10 月中旬,他的管理资产已膨胀至 70 亿美元。

在这场掀翻英镑、里拉等欧洲弱势货币,让欧洲各国央行俯首的货币风暴中,还有其他的大赢家,包括卡克斯顿公司的布鲁斯 · 柯夫纳和琼斯投资(Jones Investments)的保罗 · 都铎 · 琼斯。柯夫纳的基金进账 3 亿美元,资产增至 16 亿美元;琼斯的基金赚了约 2.5 亿美元,资产增至 14 亿美元。

这充斥着疯狂交易、令人亢奋不已的一个月摧毁了欧洲汇率机制,也是拥有大规模外汇业务的美国各大银行的好时光,尤其是花旗集团(Citicorp)、摩根大通(J. P. Morgan)、化工银行(Chemical Banking)、信孚银行(Bankers Trust)、大通曼哈顿(Chase Manhattan)、芝加哥第一银行(First Chicago)和美国银行(Bank America)。第三季度,上述银行来自外汇交易的税前收益总计较往常多出 8 亿美元。

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